桂浩明

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基金业绩，一直是广大投资者比较关心的问题。

这两年来，基金业绩不太理想，特别是一些行业基金，如投资食品饮料、医药医疗、新能源等方向的，业绩的确难以恭维，有的基金品种净值回撤超过30%，有的暴亏上百亿元，让基民十分失落，网上也有很多不满的声音。

但基金经理也觉得委屈。一、前几年曾经为投资者创造了很高的收益，现在业绩差了点，感到还是可以功过相抵的，不至于遭受奚落。二、作为行业基金，在行业指数大幅度下跌的情况下，要实现盈利也是勉为其难。其实，基金的大幅回撤，也有基金结构设计方面的原因。

这几年A股市场上ETF(交易型开放式指数基金)基金发展很快，其中相当部分是跟踪某个行业指数的行业基金，在理论上属于“窄基”，即便是设计成增强型的，但其投资的基本标的还是那些相应行业内的品种。当然也有些行业基金并不是简单跟踪某个特定的行业指数，但它也是要依据契约，投资相关行业中的股票，而不能随意改变，出现风格上的“漂移”。

这样的产品特征，在相关行业景气度比较高的时候对投资是十分有利的，像前几年投资食品饮料行业的基金，由于当时白酒等板块的股票大涨，这使得相关的行业基金取得非常好的业绩。但是，一旦景气度下降，想要盈利就不容易了。如现在医药医疗行业景气不佳，使得医药行业基金损失惨重。

由于行业周期性问题的存在，要穿越周期并不现实，而作为投资这些行业的基金，在大多数情况下其净值也会随行业的波动而起伏，其收益必然会出现大幅度波动。

在现行规则中，基金是要保持一定的持仓比例，这就意味着偏股型基金，不管在什么情况下，都应该是持有较高比例的股票持仓，而无法通过降低仓位来减少风险。在结构性行情中，非行业类偏股基金可以通过对持仓品种的调整来化解相应的风险，但行业基金就无法调整持仓结构，只能被动地接受市场的下跌。

如果相关行业的景气度处于下降时期，而A股市场又是牛短熊长，此时行业基金的情况就十分糟糕了。结构设计在确保基金忠实地履行契约的同时，却没有为它在某种情况下灵活操作留出空间。这就是行业基金的一种缺陷，而这几年的实践无疑是把这个缺陷进一步放大了。

当然，无论是从市场发展，还是从满足投资者个性化需要的角度来说，行业基金都是需要大力发展的，而且投资指数化也是个方向。但是，其运行中不够灵活的问题，也需要加以解决。曾经有人建议设计一个包含期指期权的行业基金，通过对冲操作实现相对有效的风险控制。但现在市场上指数期货品种还很少，并且都是宽基的，无法只对特定行业予以覆盖。

另外，更直接的做法是调整行业基金的投资范围，允许投资相应比例的非本行业股票，或者按照混合型模式来安排基金仓位，允许持有较高比例的固收产品。但这些需要对现行的规则作较大的修改，并且在具体操作上也会遇到很多新的问题。行业基金业绩大幅波动既然已经客观存在，并且在市场上产生了一些不利的影响，尤其是让基民难以承受，那及早研究并努力解决这个问题，就应该提到日程上来了。